展望2016年下半年，随着宏观经济的回暖和市场信心的恢复，投资者在布局成长确定性较高的板块的同时，可以适当配置业绩弹性较大的主题性投资相关标的。医生集团作为医改大势下中国医生资源优化配置的必由之路，发展土壤已经日趋成熟，未来将成为市场关注的新焦点。
近期，中信证券发布了一份《医药行业2016年下半年投资策略：政策纷扰下，找寻行业真龙》的行业投资报告，其中包含多个领域的投资分析。动脉网针对其中几个重点投资领域进行了归纳和总结，以系列的方式呈献给大家，本期重点关注——医生集团。
医改的重心在于提高医生资源的配置效率
自2009年中共中央、国务院向社会公布《关于深化医药卫生体制改革的意见》以来，新医改走过了7年的历程，目前已在药品体系、公共卫生、医疗保障三个领域取得巨大的进展：1. 建立了成体系的基本药物制度、医保药品目录制度；2. 建立健全了疾病预防控制、健康教育等公共卫生服务体系；3. 城乡基本医疗服务覆盖面基本到位。
然而，医疗服务改革领域仍未有彻底、真正意义上的突破。因此，接下去的3-5年，医改的重心将是服务领域改革，而医疗服务的改革核心是通过重构医疗资源的配置模式，提高医疗资源的配置效率。主要逻辑如下：
唯有对医疗服务供给进行结构层次划分，才能满足多层次、全流程的医疗新需求，以适应需求结构的差异化。22. 唯有改革促使医疗服务各个环节之间的紧密配合，互相无缝衔接，才能更有效率地提供医疗服务效率，缓解“看病难”问题。33. 唯有进行资料资源的重构，才能适应慢病管理、健康体检、分级诊疗等新型医学理念。
医疗资源的核心是医生，提高医疗资源的配置效率的本质在于促进医生资源的高效配置。唯有改变医生参与医疗服务的模式，提高医生资源的配置效率，方能有效缓解三甲医院诊疗压力、提高门诊质量、优化转诊制度，才能有效落实医药分开、化解就医困难、满足患者需求，实现医生价值市场化定价。
因此，提高医生资源的配置效率是提高医疗资源配置效率的核心，而提高医疗资源的配置效率是医改的核心要义。
医生资源合理配置和自由执业的必由之路是医生集团。目前国内约95%以上的医生属于固定执业，新医改推行以来，中央、各地方出台了多项政策推动自由执业。唯有放开自由执业，解决医生自由流动的问题，才能通过医生专业价值市场化定价和专业价值合理变现，提高医生积极性，为患者提供优质合理、个性化的医疗服务，解决医院的收入结构问题，实现医生资源的合理配置。
那么，如何实现自由执业，或者说自由执业的载体是什么呢？
医生集团，即“医生执业团队”，是指由若干医生团队组成的联盟或组织机构。其本质是团体执业，医生之间共同计算收入和成本，共同承担损失和医疗风险，共享设施设备和患者资源。该执业组织在美国发展成熟，承担了近80%的医生执业，不仅如此，经过多年的发展，美国的医生集团已经衍生出了多种业态，如无壁垒医生集团、独立医师协会、单专科医生集团、多专科医生集团等。
医生集团将是我国医生自由执业的主要载体，因为它能够满足医生自由执业对患者来源、商（医）保的对接、执业场所等支持服务的需求：
1、医生集团可以充分发挥医生品牌、媒体效应、互联网，吸引足量的患者，解决医生走出体制、自由执业后没有患者来源的窘境。
2、医生集团能够更好地对接医保和商保，帮助医生控制医疗风险，获取收入来源，争取更大的发展空间。
3、医生集团能与医院合作或自建手术中心，为自由执业医生提供执业场所和相关服务支持。
综上所述，医生集团在患者吸引、风险控制和资源协调上都具有共享共担和帮助医生专注医疗本身的优势，因此，随着医生自由执业的放开，医生集团的上述优势将逐步得到更大的显现，成为医生自由执业的必由之路。
医生资产证券化是大势所趋
在过去的几十年里，药品、商业、器械、医院资产相继实现了证券化，而作为医疗领域最重要、稀缺的资源——医生，尚未得到资本的直接参与，医生资源往往都是通过收购或新建医院后获得的。目前医生并不是一种独立的、可估值的、具有投资体系的医疗资产。
从目前趋势来看，医生资产的证券化将是大势所趋，并将成为未来医疗服务体系中的最大投资机遇。主要的逻辑如下：
1、医生资产证券化可以使医生的收入结构获得巨大转变，由原来单一的依赖体制内工资奖金和部分灰色收入，到市场化、阳光化的年薪制+股权+分红等资本化收益，符合医生的诉求。
2、医生天然渴望获得安全、舒适、高效和便捷的执业平台，而构建不同类型的执业平台需要资本的深度参与，医生与之结合的过程不可避免地完成了资产证券化的过程。
3、自由执业将不可避免地带来医生角色的转化和定价问题，只有通过市场化手段给予合理估值才是最佳模式，医生群体参与资本化模式的热情也在不断高涨。
4、资本的参与将有助于医生自由执业的市场化进程，帮助解决商保等支付端谈判、平台扩张等问题。
5、资本的深度参与有助于实现自由执业医生的市场价值，为差异化、个性化、系统化的医疗服务进行市场化定价。
医生集团是医生资产证券化的最佳模式
医生集团是医生资产证券化的最佳模式，是因为医生集团能够提供四个维度的优势：
1、医生资源的可转让性：通过组建或参与医生集团，能够将分散的医生资源整合成成体系的医生组织，同时使得医生从公立医院的单纯雇员转化为具备自由执业能力的可流动医生资源；
2、医生执业模式的可特色化：通过不同类型医生集团的组建，可以将不同层级、不同类型和不同区域的医生资源进行合理组合，并可针对不同病种的特定痛点提供解决方案，实现特色化的医生资源利用；
3、现金流清晰：医生集团通过PHP、自建手术中心、网上问诊、科室合作等模式输出自身医疗服务后，能够较为清晰地界定其单位时间内收入能力，辅以医生数的扩张能力等因素，可以比较清晰地预测其营收水平。
4、增加杠杆率：优质医生资源是稀缺的，也是不可能短期内复制的。但通过对优质医生加杠杆，提高其杠杆率，减少乃至消除其对运营具体事务等的冗余时间、提高对中青年医生的学术引领和指导力、利用其学术资源和影响力更多整合优质资源等，可以有效、合理地为优质医生加杠杆。
将自由执业的医生吸收至医生集团，由医生集团实现医生资产的证券化，不仅能够更清晰地对医生资产进行估值，还能增加杠杆率，提升医生价值。因此，医生集团是医生资产证券化的最佳模式。
由于自上而下的政策支持（自由执业的逐步放开）以及由内而外的医生创业的相互结合，我国医生集团发展迅速，目前已经成立了上百个医生集团，其中张强医生集团、凯尔锐医生集团、万峰医生集团发展顺利、成长迅速，引起了广泛的关注。
据估计，未来3-5年，医生集团将步入快速成长期，主要原因是其发展要素已日趋成熟：
1、商业保险逐步成熟，政策大力支持。近年来，监管部门出台多项政策鼓励商业健康保险的发展。不仅如此，人口老龄化、慢性病发病率提高、高收入群体增长大力刺激了对各类型商保的需求，未来商业保险将迎来政策、需求、供给的多重成长加速期，带来支付端的重大变革。
2、患者个性化治疗和需求差异化凸显。随着支付能力、技术变革、治疗手段和互联网医疗的不断演化，患者群体的个性化需求不断发展，对应医疗服务需更加个性化、差异化，在客观上倒逼医生自由执业和医生集团的发展。
3、医生自由执业意识加强。我国医生面临的医患关系、工作环境存在一定不稳定性，医生的收入结构中阳光化的工资奖金等占比不高等问题，在政策不断放开，海外医疗模式不断影响的背景下，医生群体自由执业的意识不断增强。
4、互联网奠定发展技术基础。互联网技术的发展为医生集团的品牌建立和传播，医生资源和运营效率提升，患者服务等方面都提供了技术上的便利，为其发展提供了信息流、资源流支撑。
根据以上分析，国内医生集团已经步入各项配套条件逐步成熟的阶段期，而未来的市场空间，据估计可达千亿元。基于2013 年公立医院总收入18446.81亿元测算，按照目前公立医院总体约40%的药占比，再剔除10%左右的诊断收入，医疗服务收入约9223.41亿元。
假设医生集团占医疗服务体系的比例达到20%，相对医疗价格升幅约20%，则市场空间约2214亿元。
因此，医生集团未来3-5 年内有望形成千亿级的收入体量，其中有望出现营收水平在数十亿级别的大型医生集团。
上市公司在医生发展进程中大有可为
医生集团的发展和成长是不断承载医生资产证券化、满足医生自由执业诉求的必要前提，而医生集团的发展需要资金和要素两个方面的支持：
1、资金需求：医生集团如果停留在“合伙人企业”或“小型作坊”的层面，其对资金并没有强烈需求，但当医生集团需要进一步扩张、布局实体医疗机构、复制孵化更多子集团、吸纳布局更多科室等，就不可避免地产生相应的资金需求。
2、要素需求：医生集团的发展中，需要获得在支付端、运营层、医院端等的多重资源要素支持，上市公司在长期医药传统主业中积累的资源禀赋将成为最佳媒介。
同时，医生资产证券化最终也需要通过二级市场实现定价和流通，因此，上市公司将在医生资产证券化的过程中大有可为。
上市公司作为具备多渠道融资能力、证券化的最佳主体，可以、也必将深度参与到医生资产证券化的大潮中，通过构建层级清晰、分工合理、效率提高的医生集团架构，获得医生这一最为稀缺的医疗资源要素，从而形成在医疗服务领域布局的核心壁垒。
医生集团的模式多样性和可扩展性，赋予了上市公司充分的资本运作空间。基于行业资源、布局模式、实际进展来看，相对而言，具备布局系统性医生执业架构的医疗服务企业和大病种处方药资源的医药工业企业更适合布局医生集团，深度参与医生资产证券化。
在肿瘤、骨科、心脑血管和精神科等可重度垂直布局的大病种专科领域，医生自由执业继而形成资产证券化和医生集团更具价值和发展空间。
1、医改的重心在于提高医生资源的配置效率，医疗资源的核心是医生，唯有改变医生参与医疗服务的模式，提高医生资源的配置效率，才能实现医改。
2、医生集团在患者吸引、风险控制和资源协调上都具有共享共担和帮助医生专注医疗本身的优势，因此，医生集团将成为医生自由执业的必由之路。
3、由于医生对收入结构、职业平台、角色转化、市场价值等因素的期望，医生资产的证券化将是大势所趋。
4、由于医生集团医生资源的可转让性、执业模式的可特色化、现金流清晰、杠杆率易增加等特点，医生集团成为了医生资产证券化的最佳模式。
5、商业保险的成熟，政策支持力度的增加、市场需求的提升、医生加入意愿的增强、技术的发展等原因为医生集团发展铺平了道路。
6、医生集团的资金需求、资源要素需求、证券化需求，让上市公司参与医生集团布局顺理成章。