摘    要

  加拿大国家级PPP基金（P3 Canada基金）以项目贷款和直接注资的方式投资于筛选出的PPP项目中，并非FOF结构。同时，该基金设立项目开发基金的子项目为没经验但想参与PPP项目的地区政府或社会资本方提供技术支持和部分启动资金。 PPP项目的筛选采用“政府引导”+“业绩评估”双层考量机制。

一、2008年加拿大出手建立国家级PPP基金

“PPP加拿大基金（P3 Canada Fund）”是加拿大第一支为基础设施融资的基金，其设立的目的在于鼓励新地区尝试以PPP模式进行基础设施建设和继续促进PPP模式在新领域中的应用。该基金于2008年2月，由加拿大国家级PPP中心（P3 Canada）设立，总额达12亿美元，并由政府全资成立的Crown公司负责运营管理。首轮的12亿美元已全部投资于22个处于不同阶段的PPP项目。并且，在“2013年经济行动计划”中，联邦政府还提出未来5年会第二轮注资13亿美元，用于支持PPP模式下基础设施建设的创新活动。目前，仅Southwest Rapid Transit-way (Stage 2) and Pembina Highway Underpass项目获得第二轮注资的融资。随着PPP市场的不断发展，P3 Canada 基金规模已达25亿美元，投资23个PPP项目撬动了至少64亿基础设施建设投资。

二、“政府引导”+“业绩评估”双层投资标的选择

1、“政府引导”筛选投资领域

P3 Canada基金投资的标的要在符合条件的PPP项目中进行选择，其行业覆盖了交通(公共交通、高速公路、棕色地带再开发、当地道路及短途轨道交通)、水、能源(绿色项目)、安全(减灾)、固废处理、文化、网络、海上(近海航运)、航空航天(省级和市级机场)和旅游方面。但是根据附表•P3 Canada基金投资项目一览表，我们不难发现目前投资的23个项目中，交通相关的项目占13个；水处理项目有7个；固废处理、棕地再开发、绿色能源领域各占1个。究其原因，加拿大市政府联合会（Federation of Canadian Municipalities），一个拥有超过60%公共基础设施所有权的国家级联盟，发表声明：水/污水处理、公共交通、道路和桥梁和固废处理这四大领域基础设施最急需投资。因此，P3 Canada基金会优先选择25个最大自治市（municipalities）中水/污水处理、公共交通、道路和桥梁和固废处理的PPP项目进行投资。

图1•P3 Canada基金投资标的领域分析

         2、“业绩评估”筛选投资项目

  P3 Canada基金作为一支以业绩为基础的国家级PPP投资基金，其标的选择还基于以下四种经济因素的考虑。

 P3 Canada基金带来的增量效益论证

 PPP项目申请P3 Canada基金时需要论证P3 Canada 基金的加入带给项目的效益增量（可用项目成本的减少量或物有所值增量论证），以及可行性和可持续性。还需要提供所需金额的数量、结构和形式的基本假设。这里Stave湖供水和治理项目申请P3 Canada基金为例。

       ①Stave湖供水和治理项目物有所值论证。

 该项目的目标是申请不用偿还的P3 Canada基金，因此不需该部分论证。其他项目则需要从利润、利率、通货膨胀率以及其他因素的变动分析对P3 Canada基金投资额偿还能力的影响。

 政府最爱DBFOM全周期模式的项目标的

 DBFOM即社会资本为PPP项目提供从融资、建设到运营、维护的全方位全周期管理模式。从P3 Canada基金投资项目一览表中，我们可以看到23个P3 Canada基金投资的PPP项目DBFOM模式占了15个。虽然PPP合作模式选择依赖于采购部门风险转移、技术、时间、成本和资金的可用性等多方因素，但DBFOM模式可以最大程度地把风险和责任转移到了社会资本方，使绩效目标和长期融资成本更加紧密相关。因此，政府方更倾向投资于采用该模式合作的PPP项目。

 P3 Canada基金重点考虑投资总成本超过 $100,000,00 的项目

 根据加拿大PPP项目尽职调查显示，P3 Canada基金的加入会给项目带来10%左右的增量收益。因此，10%对于那些总投资成本高、合作时间长的项目可以带来更多的绝对增量收益。对于那些小型的PPP项目申请P3 Canada基金时，则可以考虑几个打包成大的PPP项目，同时还可以达到规模经济和减少采购、间接成本的目的。Saskatoon’s North Commuter Parkway and Traffic Bridge Replacement 项目就是由市中心旧桥重建项目，城市北部新建桥梁和道路项目打包而成，现已获得66,000,000美元的P3 Canada基金支持。

 P3 Canada基金会考虑标的项目带来的社会效益

 P3 Canada基金作为国家级的PPP基金，不仅限于投资有良好盈利性的项目，还会投资有明显社会效益的项目，这些项目会带来更多的工作岗位，促进当地的经济发展。

三、P3 Canada基金的运作模式

 项目开发基金(PDF)，主要为第一次参与PPP项目的政府方或社会资本方提供资金支持，以抵消部分专家咨询费用和一些其他的相关费用。该专项基金旨在提升PPP中心甄别过的申请项目内部能力，促进未发展PPP项目地区公私合作，以及探索PPP项目发展的新模式。目前项目开发基金已投入80万美元用于帮助Biosolids Management Facility、Saint John Safe Clean Drinking Water、Regina Bypass三个PPP项目的识别和准备等前期工作。

表1•项目开发基金支持的项目一览表

 Kokish河水利发电项目（P3 Canada基金投资项目一览表中12号项目）是目前P3 Canada基金唯一一个以贷款的形式支持PPP的项目 。该项目是在Namgis 核心区域帮助Namgis原住民发展Kokish河水利发电工程，产生的电能已和BC省水疗院达成了40年的购买协议。P3 Canada基金为该项目提供12,940,000美元的利率项目贷款，其利率以加拿大10年期国债为基准，同时，该贷款协议由Namgis地区A级单位提供担保。

 项目通过与加拿大国家级PPP中心签订金融协定，使P3 Canada基金作为政府方的一部分直接投资于PPP项目，是目前P3 Canada基金投资PPP项目最主要得方式。已投的23个PPP项目，有22个采取这种方式合作。因加拿大的很多PPP项目无需建立SPV，所以该项投资并不能算作股权投资；又因该投资行为并未签订贷款协议，也不能算作债券投资。

 该模式下唯一的限制是P3 Canada基金与省、市政府出资总额不超过项目建设总成本的25%。P3 Canada基金作为政府方的一部分直接投资于PPP项目的资金可分为两种情况：一种是需偿还的投资，即在投资支出的同时把该笔支出需偿还的金额纳入P3 Canada基金的递延收入；另一种是无需偿还的投资，即做为政府移转性支出。

四、P3 Canada基金收益（基于2014-2015年加拿大PPP中心年报分析）

       1、财政拨款收入

       加拿大每年财政支出给P3 Canada基金的拨款，刚好严格用于该支基金投资的PPP财政部款项当年所需支付的总金额。

 PPP项目贷款收益来源于Kokish河水利发电项目。目前，P3 Canada基金为该项目提供5,238,000美元贷款。 该项贷款利率与加拿大10年期国债利率4.5%持平，半年付息。若提前还款要在4.5%的利率基础上加225 bps，且每年还款额不能超过250,000美元。

 截止2015年3月31日， P3 Canada基金承诺支付已宣布投资的22个PPP项目1,321,040,000美元，预计可以获得1,407,251,00美元的递延收入。

 因P3 Canada基金对PPP项目按其发展进度进行注资。基于利率风险规避和项目现金流支付因素的考虑，P3 Canada基金日常管理可在货币市场投资于能迅速变现的金融工具。为了控制信用风险，P3 Canada基金能投资于6家政策认可的金融机构中，且每家最多不能超过总资产的20%。对于短期债券投资，则要在多美年债券评级机构(Dominion Bond Rating Service)给予R1(Mid) 或者R1(High)评级的债券中选择。

表2•P3 Canada基金日常管理投资期限结构

        总体来看，加拿大国家级PPP基金（P3 Canada基金）并非FOF结构，而是直接投资于筛选出的PPP项目中。这种方式的优点：一是政策导向明显，直接作用于各个省市提出的最需要投资的项目；二是操作具有便利性，P3 Canada基金的投资支出可以追踪到具体的PPP项目中，方便国家财政按项目进度拨款，也有利于投资行为的风险控制；三是分层投资，该PPP基金不仅仅为处于各阶段的PPP项目融资，还设立了项目开发基金为没经验但想参与PPP项目的地区政府或社会资本方提供技术支持和部分启动资金。但是，该模式存在的一个问题是，由于其杠杆作用仅发挥在各个PPP项目政府方和社会资本合作这一层，并不能撬动更多的社会资本加入基础建设的投资。P3 Canada 基金25亿美元的规模（已确定投资额为14亿美元）仅打算撬动64亿基础设施建设投资，这与我国1800亿元的PPP基金预计参与近20000亿PPP项目的目标差距甚远。

附表•P3 Canada基金投资项目一览表（美元 百万）

*DBFM: 设计-建设-融资-维护

*DBF: 设计-建设-融资

*DBFOM: 设计-建设-融资-运营-维护